第七十五章 白紙寫盡仍迷路，街坊一問破高息

周百通第一次看 CLN term sheet，看了三分鐘就把紙反轉。

「背面有無答案？」

郭正行說：「沒有。」

「咁正面都未必有。」

他們坐在中環一間舊咖啡室，不是茶記。周百通說自己老了，要試下西式早餐。

結果他仍然叫了奶茶。

郭正行指著 term sheet。

「如果 reference entity 出 credit event，investor 可能收返 defaulted bond 或 cash settlement after recovery。」

周百通瞇眼。

「即係你買定期，最後人哋可能畀你一件爛債？」

「某程度。」

「咁點解叫 deposit？」

郭正行沒有答。

周百通笑。

「你哋啲名，好似菜牌。叫龍蝦湯，入面可以無龍蝦。」

郭正行寫低：

`Product name vs economic substance`

周百通看著他。

「Seven 教你第十五掌未？」

「教咗。」

「咁我補一句。」百通叔說，「Settlement mechanics 先係真相。唔好睇 coupon，睇到最後佢用咩找你數。」

下午，team 讀 sales call notes。

有幾句很刺眼。

`Client wants higher yield than deposits.`

`Client comfortable with international bank names.`

`Product explained as conservative enhancement.`

Nancy 說：「No smoking gun。」

Marcus 說：「No comfort either。」

Raymond 問：「What do we advise？」

Nancy 看著文件。

「Separate issues. Accounting impairment. Disclosure. Board process. Potential conduct claim against distributor. Liquidity planning if notes get marked down or unwound at loss。」

Wendy 接：「And market perception. If they refinance while hiding fear, market will punish。」

郭正行忽然覺得，這比 IPO 更難。

IPO 至少有一個上市日。

危機沒有上市日。

危機只會一層一層滲出來，直到你發現所有鞋都濕了。

晚上，Yoyo 約他去海旁走路。

沒有 dinner。

沒有咖啡。

只是走。

她說：「你最近每次講話，都像在做 board memo。」

「對不起。」

「你又來。」

他停下。

Yoyo 也停下。

海風很冷。

「我不是怪你忙。」她說，「我只是怕你開始覺得，只要自己忙，就不用講自己感覺。」

郭正行看著她。

他想說怕。

怕文件不夠。

怕市場不信。

怕自己幫不到人。

怕她覺得他太慢、太笨、太窮、太沒有用。

最後他說：「我有點怕。」

Yoyo 沒有笑。

她伸手握住他的手。

「好。呢句比你任何 memo 都有用。」

那一刻，郭正行以為自己學會了。

後來他才知道，會講怕，只是第一步。

危機真正來時，人最容易做的，仍然是把怕收回文件夾裡。

Beto 也在同一日下午出現。

他不是被請來。

是自己拿著咖啡走進萬利門 reception，對前台說：

「Tell C-hing, street has questions。」

Raymond 聽到，嘆氣。

「點解你哋每個江湖人都識自己上來？」

Beto 坐下後，把一張手寫 list 放在桌上。

`Retail questions becoming institutional questions`

第一條：

`If product says deposit, why can principal be impaired?`

第二條：

`If bank distributed, why issuer risk?`

第三條：

`If rating was high, why liquidity disappeared?`

Wendy 看完，說：「Street speaks better than some term sheets。」

Beto 聳肩。

「Street loses money faster, learns faster。」

Nancy 問：「Any rumour specific to Harbour Lantern？」

「No restricted stuff。」Beto 說，「只是 market smell。大家開始怕所有 yield enhancement。」

Marcus 把 list 放進 market colour file。

「Public sentiment. Useful。」

郭正行看著那三條問題。

周百通用菜牌拆名字。

Beto 用街聲拆信心。

Seven 用燒鵝飯拆找數。

原來中環外面的人，不一定懂 ISDA、term sheet、settlement mechanics。

但他們很懂一件事：

如果一樣東西說得太順，通常有人把痛藏在後面。

晚上，Yoyo 和郭正行在海邊散步。

她問：「你今日有無又想做救世主？」

「有少少。」

「幾多？」

「三成。」

「其他七成？」

「想睡覺。」

Yoyo 點頭。

「進步。」

他笑。

「你要求越來越低。」

「不是低。」她說，「係 realistic。」

她停下，望著海面。

「我不是不喜歡你有心。只是你每次太有心，就開始忘記自己也是人。」

郭正行沒有立刻答。

他想起 Beto 那張 list。

如果產品名字可以令人忘記風險，一個人的善良也可以令人忘記成本。

「我會試下記住。」他說。

Yoyo 看著他。

「不要試下。設 control。」

「例如？」

「每次你話自己要救一件事，先問：誰原本應該負責？你救完後，責任有無回到對的人身上？」

郭正行笑。

「你今日好 Marcus。」

她瞪他。

「你再講，我即刻回家。」

他舉手投降。

但心裡知道，這個問題會留下來。

誰原本應該負責。

這不只是產品問題。

也是他的問題。

第二天，周百通竟然來了萬利門。

他穿一件皺恤衫，手裡拿著一袋菠蘿包。

前台完全不知道怎樣處理。

郭正行衝出去接他。

「周生，你做咩上來？」

「你成日問我問題，我都要睇下你哋個廚房。」

Raymond 見到他，先是一怔，然後笑。

「Beto warned me you might do this one day。」

周百通望著會議室玻璃。

「原來你哋真係咁多玻璃。」

Marcus 低聲說：「Transparency as interior design。」

周百通被安排在 pantry，不進 restricted meeting。

這點 Nancy 堅持。

周百通也不介意。

他把菠蘿包分給幾個 analyst。

「食咗先會知自己是不是 principal protected。」

郭正行無奈。

但幾個 analyst 真的笑了。

在一個人人都怕被裁、怕出錯、怕市場爆的星期，一個菠蘿包竟然有奇怪的穩定作用。

周百通看著 bullpen。

「你哋真係以為自己救緊世界？」

郭正行說：「沒有。」

「有。」周百通說，「你個樣就係。」

他喝一口紙杯咖啡，皺眉。

「難飲到似 structured product。」

郭正行笑。

周百通說：「記住，街坊問得最準。佢哋不會問 settlement method，不會問 calculation agent。佢哋只問：我俾錢你，最後你俾返咩我。你哋寫到最後，都要答呢句。」

這句簡單到不能再簡單。

但郭正行回到會議室，把 Q&A 第一條改成：

`What did the Company buy, and what can it receive under stress?`

Raymond 看完，說：「Plain. Good。」

Nancy 點頭。

「Plain but not simplistic。」

郭正行看向 pantry。

周百通正把最後一個菠蘿包塞進 Andy 手裡。

江湖有時就是這樣。

最不像專家的那個人，逼你寫出最像人看的句子。

晚上，郭正行把 revised Q&A 念給 Yoyo 聽。

不是整份。

只念第一條。

她聽完，點頭。

「終於似人話。」

「你哋全部都好嚴格。」

「因為你哋平時寫得太不像人。」Yoyo 說，「但今次不是文筆問題，是權力問題。」

「權力？」

「懂產品的人，有權用複雜字保護自己。」她說，「不懂的人，只能用信任。」

這句令郭正行停住。

她繼續：「如果信任輸了，不能只怪不懂的人笨。」

郭正行低頭。

「我今日在社區中心聽到同一件事。」

Yoyo 看著他。

「你開始聽到人，不只是聽到 case。」

他沒有說話。

她伸手，輕輕碰了碰他的手背。

「這是好事。但也危險。」

「點解？」

「因為你一聽到人，就會想把所有人都背起。」

他苦笑。

「你真的很了解我。」

「所以我先驚。」

這句很輕，卻令他心裡一緊。

第二日，Beto 又傳來 market colour。

`Investors asking: which listed companies have treasury products?`

Wendy 看完，說：「Contagion widening。」

Marcus 把這句貼到 risk file。

Raymond 說：「Paper Lantern may become proxy for wider fear。」

Nancy 補：「Then our disclosure must be more precise, not broader。」

郭正行看著 `proxy`。

一間公司忽然變成整個市場恐懼的代表。

這不公平。

但市場從來不承諾公平。

它只承諾反應。

下午，他和周百通再飲咖啡。

周百通聽完 `proxy`，說：「即係街坊唔知邊間舖有問題，見第一間冒煙就全部唔食？」

「差不多。」

「咁你哋要做咩？」

「講清楚邊度著火，邊度只是煙。」

周百通點頭。

「記住，唔好為咗怕人走，話無火。人聞到煙，你話無火，佢只會跑得更快。」

郭正行把這句放進心裡。

那天晚上，他改了 disclosure summary 的開頭：

`The purpose of this disclosure is to distinguish identified exposures from broader market concerns.`

Nancy 看完，說：「Good。」

Marcus 說：「Human, even。」

郭正行笑。

「多謝？」

Marcus 說：「Don't get used to it。」

他沒有。

真的。